2024年7月23日刷屏的“134號(hào)文”再一次為城投信仰強(qiáng)力充值，力度超過了市場預(yù)期。本次134號(hào)文最核心的內(nèi)容就是將債務(wù)置換的范圍推進(jìn)到雙非債務(wù)和境外債，化債兵鋒直指雙非債務(wù)，而雙非債務(wù)是比非標(biāo)債務(wù)更難啃的硬骨頭，2023年下半年以來盡管化債政策力度空前，但還是不斷出現(xiàn)城投非標(biāo)爆雷潮，很大一部分風(fēng)險(xiǎn)源頭是雙非債務(wù)，將這部分高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)置換為優(yōu)質(zhì)的銀行債務(wù)無疑將使城投風(fēng)險(xiǎn)獲得根本性的緩釋，134號(hào)文的出臺(tái)將給市場打入一劑強(qiáng)心針，無論標(biāo)債、非標(biāo)債還是定融的投資人都吃了一顆定心丸，這意味著城投債務(wù)最終還是獲得了政策兜底。

同時(shí)，134號(hào)文也標(biāo)志著歷時(shí)十余年的地方化債工作將進(jìn)入收官階段，從現(xiàn)在到2028年第二輪十年化債之期結(jié)束前，還要直面最后的三年攻堅(jiān)戰(zhàn)，此后地方債務(wù)將在長效機(jī)制下進(jìn)入常態(tài)監(jiān)管。以下簡要梳理一下歷年出現(xiàn)過的主要化債政策，由易到難不斷深入：

2015-2018年發(fā)行政府置換債券：以顯性債務(wù)置換隱性債務(wù)

符合2024年專項(xiàng)債投向清單的項(xiàng)目，可申請專項(xiàng)債資金。項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券對應(yīng)的項(xiàng)目取得的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入，應(yīng)當(dāng)按照項(xiàng)目對應(yīng)的專項(xiàng)債券余額統(tǒng)籌安排資金，專門用于償還到期債券本金，不得通過其他項(xiàng)目對應(yīng)的項(xiàng)目收益償還到期債券本金，形成專項(xiàng)債發(fā)行的資金閉環(huán)。

2014年10月財(cái)政部發(fā)布《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法（財(cái)預(yù)〔2014〕351號(hào)）》，全面摸底甄別地方政府截至2014年12月31日尚未清償完畢的存量債務(wù)，明確規(guī)定了清理甄別原則，對地方政府存量債務(wù)實(shí)行限額管理，分門別類納入全口徑預(yù)算管理。對甄別為政府應(yīng)償還的存量債務(wù)，各地區(qū)可在2015至2018三年左右的時(shí)間內(nèi)申請發(fā)行地方政府債券置換，即以顯性債務(wù)置換隱性債務(wù)。

根據(jù)審計(jì)署統(tǒng)計(jì)，2015至2018年各地累計(jì)發(fā)行約12.2萬億元地方置換債用于置換以非政府債券形式存在的地方政府存量債。

2019年建制縣隱債化解試點(diǎn)，發(fā)行政府債券融資：置換存量隱債

2018年8月下旬國家審計(jì)署開展新一輪地方政府隱性債務(wù)清理工作，甄別截至2018年8月底前的隱性債務(wù)，要求各省2018年10月31日前上報(bào)財(cái)政部地方政府隱性債務(wù)情況，在5-10年內(nèi)化解隱性債務(wù)，并表示不再做財(cái)政資金和債券置換的計(jì)劃安排。

但鑒于部分不發(fā)達(dá)地區(qū)基層地方政府債務(wù)短期償付風(fēng)險(xiǎn)較大、流動(dòng)性較差，債務(wù)化解工作難度大，財(cái)政部在2019年計(jì)劃探索建制縣隱性債務(wù)置換試點(diǎn)工作，選取遼寧、貴州、內(nèi)蒙古、湖南、甘肅、云南六個(gè)省份，采用競爭性立項(xiàng)的方式選擇部分具備化債條件的縣市開展隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)，主要通過發(fā)行新增政府債券用于置換部分隱性債務(wù)，計(jì)劃用5年左右的時(shí)間完成試點(diǎn)縣隱性債務(wù)化解工作，將政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低至風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線以內(nèi)。

2019年上述省份至少有36個(gè)地區(qū)納入建制區(qū)縣隱性化解試點(diǎn)，陸續(xù)發(fā)行1579億元置換債券用于置換或償還存量債務(wù)。

2020年12月-2022年6月發(fā)行特殊再融資債券：置換存量隱債

從2020年12月起，新發(fā)行的多數(shù)再融資債資金用途從以往的“償還到期地方政府債券”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟斶€存量（政府）債務(wù)”，再融資債接替置換債成為地方政府化債的重要工具。2020年12月至2022年6月，用于置換存量債務(wù)的特殊再融資債共計(jì)發(fā)行1.74萬億元。

1. 2020年12月至2021年9月用于建制縣化債試點(diǎn)擴(kuò)容。

2020年12月至2021年9月主要用于第二輪建制縣區(qū)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)擴(kuò)容，由再融資債替換置換債，除2019年6個(gè)試點(diǎn)省外，安徽、北京、福建、廣西、河北、河南、江西、寧夏、青海、山東、陜西、四川、浙江、重慶、西藏等多個(gè)省市也成功獲得建制縣區(qū)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)。

2. 2021年10月至2022年6月用于“全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)”。

2021年10月至2022年6月特殊再融資債券主要用于財(cái)力較強(qiáng)的地區(qū)，主要包括廣東、北京、上海，推行財(cái)政部“全域無隱性債務(wù)”試點(diǎn)工作。截至2022年6月，廣東、北京均已公開表示完成隱性債務(wù)清零工作，上海市尚未表示隱性債務(wù)實(shí)現(xiàn)清零，但下轄浦東新區(qū)、松江區(qū)、奉賢區(qū)、崇明區(qū)等已實(shí)現(xiàn)隱性債務(wù)清零。三個(gè)試點(diǎn)省、市基本完成隱性債務(wù)清零工作，特殊再融資債券結(jié)束發(fā)行。

2019年40號(hào)文、45號(hào)文：金融機(jī)構(gòu)置換隱性債務(wù)

2019年6月六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范化解融資平臺(tái)公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見（國辦函40號(hào)）》指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和融資平臺(tái)公司對隱性債務(wù)進(jìn)行置換，允許借新還舊，置換到期債務(wù)本金。2019年底針對置換工作出現(xiàn)的各種問題，銀保監(jiān)會(huì)補(bǔ)充發(fā)布《關(guān)于配合做好防范化解融資平臺(tái)到期存量政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作的通知（銀保監(jiān)會(huì)45號(hào)文）》，及時(shí)修補(bǔ)了置換工作中的漏洞。

40、45號(hào)文中可置換的隱債主要指地方政府2018年10月31日前上報(bào)財(cái)政部，登記在財(cái)政部隱債監(jiān)測系統(tǒng)中的債務(wù)，政策允許借新還舊，置換到期債務(wù)本金。

可用便利性金融工具置換隱債，包括銀行貸款、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、公開市場債券等，對隱債進(jìn)行降息展期。但不得用信托資金、流動(dòng)資金貸款或其他流動(dòng)資金貸款性質(zhì)的融資置換隱債；債權(quán)債務(wù)關(guān)系必須清晰一一對應(yīng)，不得捆綁式操作；項(xiàng)目不具備可持續(xù)性、還款來源不確定、明股實(shí)債等情況不得置換；期限原則上小于化債期限，不能超出隱性債務(wù)在隱性債務(wù)系統(tǒng)中錄入的化解期限，不能超過整體隱性債務(wù)化解期限，即2028年；不得輕易轉(zhuǎn)為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，在隱債系統(tǒng)內(nèi)違規(guī)刪除。

2021年7月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見》（15號(hào)文）進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了40、45號(hào)文中的化債措施，提出嚴(yán)禁虛假化債。

2023年一攬子化債方案（不包括35號(hào)文部分）：置換存量隱債、應(yīng)納未納債務(wù)及其他債務(wù)

1. 隱債。

本輪一攬子化債方案中對于截止2023年3月底，前5年仍未化解的存量隱債依然沿用40號(hào)、45號(hào)和15號(hào)文的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行置換，按原計(jì)劃在2028年之前完成既定化債目標(biāo)，此外根據(jù)2024年6月25日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于2023年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》披露，2023年后各地方違規(guī)舉債仍有發(fā)生，至2023年底新增隱性債務(wù)112.58億元，這部分新增隱債也應(yīng)納入置換范圍。

本次隱債化解與2018年時(shí)相比，中央的態(tài)度有所改變，從“中央不救助，地方想辦法，企業(yè)自己還”、“誰家的孩子誰抱走”，變?yōu)椤爸醒脒m度幫助”、“省負(fù)總責(zé)，地方各級(jí)黨委和政府各負(fù)其責(zé)”。

此外重啟特殊再融資債券作為隱債置換工具，可以在各省債務(wù)限額內(nèi)化解一小部分存量隱債。2023年10月后各省開始密集發(fā)行特殊再融資債券置換存量隱性債務(wù)，置換對象為納入隱債的非標(biāo)（指金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)產(chǎn)品）、公開市場債券，以及政府拖欠企業(yè)賬款（納入隱債、納入非隱債、或均未納入）等非金融類債務(wù)，例如政府項(xiàng)目工程拖欠款。部分債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份由中央額外調(diào)劑超出該地區(qū)債務(wù)限額的發(fā)行額度。

2. 應(yīng)納未納債務(wù)。

這部分債務(wù)在35號(hào)文中稱為“未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)”，是指第二輪化債全國債務(wù)統(tǒng)計(jì)時(shí)，2018年10月31日前發(fā)生但地方政府未予上報(bào)的隱性債務(wù)，2022年7、8月財(cái)政部曾要求地方政府進(jìn)行存量隱債補(bǔ)報(bào)，但仍有部分地方政府未予如實(shí)上報(bào)，這部分債務(wù)因未登記于財(cái)政部隱債監(jiān)測系統(tǒng)，不能算做隱債，但應(yīng)參照隱債進(jìn)行處置，適用40、45號(hào)文進(jìn)行隱債置換或隱債重組。

3. 拖欠企業(yè)賬款等非金融類債務(wù)。

這部分債務(wù)有的已被納入到了隱債，有的被納入到了融資平臺(tái)非隱債清單。這部分債務(wù)主要包括政府項(xiàng)目因墊資施工、帶資承包、拖欠工程款所形成的非金融類拖欠債務(wù)。之所以將其獨(dú)立出來列為一類，是因?yàn)樵谶@次一攬子化債方案中，這部分債務(wù)被優(yōu)先償還，決策層要求于2023年12月31日前還清，而且是優(yōu)先安排再融資債券償還，其重視程度可見一斑，再融資債券償還的其他兩類債務(wù)是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的非標(biāo)產(chǎn)品和公開市場債券，都是涉及公眾利益，對地方政府信用有重大影響的債務(wù)。實(shí)踐中，部分地區(qū)雖然按政策要求的期限前清償，但卻未按債務(wù)全額償還，以一定的折扣對本息進(jìn)行了減免。

但是根據(jù)2024年6月25日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于2023年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》披露，2023年3月至2023年底拖欠款又有新增。10省市56個(gè)地區(qū)在按要求建立拖欠臺(tái)賬鎖定存量后，2023年3月以來又新增拖欠76.31億元，其中5個(gè)地區(qū)在無預(yù)算安排、未落實(shí)資金來源的情況下安排車站等項(xiàng)目建設(shè)，新增拖欠69.5億元。此外還有7省30個(gè)地區(qū)通過直接銷賬、將無分歧欠款改為有分歧欠款等方式，虛報(bào)2023年完成存量清償53.28億元。以來又新增拖欠76.31億元。政策要求的2023年底前清零目標(biāo)沒有達(dá)成，還需繼續(xù)安排清償或置換。

2023年35號(hào)文：置換12個(gè)重點(diǎn)地區(qū)（14號(hào)文補(bǔ)丁拓展到19個(gè)非重點(diǎn)地區(qū)重點(diǎn)地級(jí)市）城投存量非隱債

1. 銀行貸款。

參照40號(hào)文、45號(hào)文進(jìn)行債務(wù)置換和債務(wù)重組。

債務(wù)置換同樣要求債務(wù)債權(quán)關(guān)系清晰、對應(yīng)資產(chǎn)清楚、項(xiàng)目具備財(cái)務(wù)可持續(xù)性、化債方案明確、短期償債流動(dòng)性壓力較大等要求，但沒有規(guī)定名股實(shí)債類債務(wù)不得置換。

2. 債券。

包括公開市場和非公開市場發(fā)行的債券。

第一種化解方式是發(fā)債借新還舊。重點(diǎn)省份融資平臺(tái)可發(fā)行債券借新還舊本金在年度債券發(fā)行額度內(nèi)統(tǒng)借統(tǒng)還，支持資質(zhì)較好的融資平臺(tái)承接弱資質(zhì)融資平臺(tái)借新還舊債券發(fā)行額度。債券總規(guī)模上，重點(diǎn)省份應(yīng)制定融資平臺(tái)債券存量規(guī)模今明兩年的壓降計(jì)劃和年度發(fā)行計(jì)劃。

第二種化解方式是金融機(jī)構(gòu)特別是開發(fā)性、政策性銀行或國有大型商業(yè)銀行可根據(jù)40號(hào)文要求，按照市場化、法治化原則平等協(xié)商，通過發(fā)放項(xiàng)目貸款等方式置換今明兩年到期的債券本金。

3. 非標(biāo)。

指持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的非標(biāo)產(chǎn)品以及金融租賃與金融資產(chǎn)管理公司不良收購及重組借款對應(yīng)的債務(wù)。

第一種化解方式是，重點(diǎn)省份融資平臺(tái)與債權(quán)人或投資人協(xié)商對存續(xù)非標(biāo)利率適度打折，不得對高息非標(biāo)簡單剛兌。非標(biāo)債務(wù)重組或到期接續(xù)時(shí)，優(yōu)先由現(xiàn)債權(quán)人或投資人合規(guī)接續(xù)。整體規(guī)模上應(yīng)穩(wěn)妥壓降重點(diǎn)省份非標(biāo)債務(wù)規(guī)模。

第二種化解方式是金融機(jī)構(gòu)特別是開發(fā)性、政策性銀行或國有大型商業(yè)銀行可根據(jù)40號(hào)文要求，按照市場化、法治化原則平等協(xié)商，通過發(fā)放項(xiàng)目貸款等方式置換今明兩年到期的非標(biāo)債務(wù)本金。

此外，對于上述非標(biāo)和公開市場債券，央行還特別推出了應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV），幫助推進(jìn)化債工作，SPV不論是12個(gè)重點(diǎn)地區(qū)還是其他地區(qū)都可以申請，最長期限2年，第一年利率為3%，第二年利率為4%，需要地方政府提供滬深300股票等抵押物擔(dān)保，或由地方政府未來中央轉(zhuǎn)移支付資金擔(dān)保，如到期地方政府無法償還，央行行使抵押權(quán)或扣留中央轉(zhuǎn)移支付資金用以清償未付債務(wù)。

2023年134號(hào)文：置換城投存量雙非債務(wù)和境外債

1. 由銀行置換存量雙非債務(wù)。

包括：a.重點(diǎn)省份（拓展至非重點(diǎn)省份重點(diǎn)地級(jí)市）的融資租賃等非持牌金融機(jī)構(gòu)融資；b.非重點(diǎn)省份信托、資管等持牌金融機(jī)構(gòu)融資（即非標(biāo)融資）；c.非重點(diǎn)省份融資租賃等非持牌金融機(jī)構(gòu)融資。

對于其中的信托和融資租賃，除134號(hào)文所規(guī)定的置換存量外，2024年監(jiān)管還另行發(fā)文對增量做出了禁止的要求。

2024年6月部分信托公司收到監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，明確地方平臺(tái)項(xiàng)目展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。窗口指導(dǎo)的主要內(nèi)容是，嚴(yán)格落實(shí)《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（35號(hào)文），機(jī)構(gòu)須通過“融資平臺(tái)查詢系統(tǒng)”查詢確認(rèn)相關(guān)平臺(tái)是否列入監(jiān)管名單中。若在名單之內(nèi)，不管作為融資主體或者擔(dān)保主體，相關(guān)債務(wù)只減不增，降低高息非標(biāo)融資。自6月份起嚴(yán)格執(zhí)行。從上述窗口指導(dǎo)來看，非標(biāo)政信類信托產(chǎn)品新增基本上已不可能，產(chǎn)品將加速退出市場。

2024年5月9日金融監(jiān)管總局非銀機(jī)構(gòu)監(jiān)管司黨支部在中國銀行保險(xiǎn)報(bào)上發(fā)表《推動(dòng)非銀機(jī)構(gòu)更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展》文章，要求堅(jiān)守金融租賃公司既要姓“金”又要姓“租”的本質(zhì)特征，聚焦現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和大規(guī)模設(shè)備更新核心需求，不斷突出專業(yè)化、特色化經(jīng)營，助力推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。推動(dòng)金融租賃公司積極穩(wěn)妥退出融資平臺(tái)業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁將不適格租賃物進(jìn)行重組、續(xù)作。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的這一發(fā)聲徹底基本斷絕了城投融資租賃非標(biāo)融資渠道。

2. 由境內(nèi)債對存量境外債做借新還舊。

從目前來看，主要針對的是35號(hào)文實(shí)施后城投快速新增的境外債，因?yàn)橐?guī)避境內(nèi)債新增發(fā)行限制，部分城投轉(zhuǎn)向境外發(fā)債融資，2023年下半年后一年內(nèi)境外債、點(diǎn)心債等境外債發(fā)行量大增。由于一年內(nèi)境外債很快被窗口叫停，高息點(diǎn)心債成為主要新增境外債，目前全國共有18個(gè)地區(qū)有存量城投點(diǎn)心債，包括12個(gè)重點(diǎn)地區(qū)，點(diǎn)心債票息加發(fā)行中介費(fèi)用最終綜合成本達(dá)15.6%，年化傭金率達(dá)8%。通過低成本境內(nèi)債置換這部分超高成本境外債將極大降低城投融資總成本。

對于增量外債，35號(hào)文規(guī)定高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)城投不得境外發(fā)債新增融資，134號(hào)文規(guī)定一年內(nèi)境外債（即無需監(jiān)管部門審批的364天境外債）禁止發(fā)行。

結(jié)語

至此，地方債務(wù)的籃子里剩下的還有民間借貸、企業(yè)拆借、定融這些合規(guī)性更差的高風(fēng)險(xiǎn)野生債務(wù)，可以看到2023年下半年后監(jiān)管也已開始各個(gè)擊破。

2023年11月聯(lián)席會(huì)議第八次會(huì)議，確定了全面關(guān)停地方金交所的目標(biāo)，除北金所更名轉(zhuǎn)型外，我國現(xiàn)存的27家地方金交所將在一年內(nèi)全部關(guān)停。2024年3月，湖南、遼寧、西安、重慶、福建等地金交所取消，4月廣西金交所取消，5月山東、吉林、深圳、江西等省取消轄區(qū)內(nèi)金交所，6月廣東、海南、廈門、寧波、天津、山西、黑龍江、河南等省市取消當(dāng)?shù)亟鸾凰?月四川金交所取消，據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前已有20家金交所被關(guān)閉。目前關(guān)停工作正在向沒有獲取地方政府牌照的“偽金交所”延伸。存量金交所定融債務(wù)將與地方金交所清理進(jìn)程同時(shí)進(jìn)行有序處置。

2023年下半年后城投反腐的力度空前加強(qiáng)。2023年12月中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)文《深度關(guān)注/監(jiān)管發(fā)力地方投融資》，文章指出城投公司承擔(dān)著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)展資金保障、國有資產(chǎn)管理等重要職能，集工程、資金、資產(chǎn)為一體，責(zé)任重大，容易發(fā)生權(quán)力尋租、利益輸送問題。2024年3月中央紀(jì)委國家監(jiān)委下發(fā)了《關(guān)于堅(jiān)決糾治部分地方基層搞“新形象工程”問題的工作提示》，文件列出了要求重點(diǎn)糾治的8類突出問題，要求從嚴(yán)從實(shí)做好“倒查3-8年”。2024年5月27日中共中央政治局召開會(huì)議審議《防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)問責(zé)規(guī)定（試行）》，強(qiáng)調(diào)要切實(shí)抓好《規(guī)定》的貫徹落實(shí)，堅(jiān)持嚴(yán)字當(dāng)頭，釋放失責(zé)必問、問責(zé)必嚴(yán)的強(qiáng)烈信號(hào)，地方債務(wù)問題是規(guī)定涉及的三大金融風(fēng)險(xiǎn)之一。據(jù)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，2023全年的查處城投腐敗案件126件，而2024年截至6月27日已查處71件，涉案人員主要是黨委（副）書記、（副）董事長、（副）總經(jīng)理一二把手級(jí)別和總工程師、工程處處長、資產(chǎn)管理部部長、建設(shè)管理部部長等與工程建設(shè)、資產(chǎn)管理相關(guān)的部門實(shí)權(quán)負(fù)責(zé)人。部分違規(guī)債務(wù)有望在反腐過程中得到清理，按照倒查原則通過紀(jì)檢、審計(jì)、行政、司法等各種渠道進(jìn)行追繳。

2024年7月18日發(fā)布的三中全會(huì)公報(bào)明確提出，要積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快培育外貿(mào)新動(dòng)能，扎實(shí)推進(jìn)綠色低碳發(fā)展，切實(shí)保障和改善民生，鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果，防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)上述發(fā)展目標(biāo)的安全基礎(chǔ)，地方政府和城投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須要妥善解決。

在先安排了“退金令”、“城農(nóng)商行債券業(yè)務(wù)窗口指導(dǎo)”等風(fēng)險(xiǎn)隔離措施后，再推出由銀行用低風(fēng)險(xiǎn)低成本債務(wù)置換城投高風(fēng)險(xiǎn)高成本存量債務(wù)的政策，最終使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放，為下一階段發(fā)展構(gòu)筑安全的市場基礎(chǔ)，完成化債工作的終極使命。